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交易美国-市场投资者会在ETF价格下跌时买入基金份额

九寨沟3月底开放

在緊急降息一周后,美聯儲向市場提供了數萬億美元的流動性,美聯儲還將購買範圍更廣的政府債券,而不僅僅是短期國債。市場預測,美聯儲很可能在3月18日將基準利率下調100個基點至零。他們甚至可能會提前行動。

美國銀行分析師表示,市場被流動性擔憂壓得喘不過氣來,甚至可能會阻止美國國債市場的運轉。有交易員表示,在35年的交易中,從未見過這樣的波動。

批評人士長期以來一直警告說,這些產品是一個潛在的危險點,動蕩時期可能崩潰並引發系統風險,因為投資者會在拋售期間急於贖回他們的產品,而基金公司背後所持有的債券流動性此時往往難以兌現。不過從積極方面考慮,ETF在市場緊張的時候為市場參与者提供了更好的價格,併為他們提供了退路。

在3月12日美股大跌9.51%時,全球規模最大的ETFSPDR標準普爾500指數基金價值2270億美元,其價格僅比其凈資產價值低0.13%。全球第二大ETF、規模1640億美元的iShares核心標準普爾500指數基金同一天收盤時僅折價0.14%。

雖然目前一系列事件可能不是ETF流動性問題爆發的徵兆,但ETF交易的難易程度最終取決於其基礎市場。在流動性匱乏時,流動性最終將反映在ETF的價格中。

油價的暴跌將相關槓桿產品打入谷底。3月12日的拋售中,VelocityShares3倍做多原油ETN的價格一度跌到1美元以下,同時有大量資金流入,正推動該股創下有記錄以來的最大單周現金進賬。有交易員表示接到了大量客戶的電話,要求準確解讀市場的交易情況。幸運的是,仍然有一些買入訂單。而相比在2008年,沒有任何買入指令。

追蹤公司債的基金也鬆了一口氣,出於對流動性的擔憂,債券價格相對於基礎資產價值出現了持續且大幅的折價,資金也開始大量湧入。3月9日,iSharesiBoxx高收益公司債券ETF價格出現了2009年以來的最大跌幅,但其市價較其凈資產價值僅小幅折讓0.5個百分點。這隻ETF當天實際上增加了4.09億美元的資金流入,這表明儘管市場出現了大幅拋售,但仍有買家存在把握住大跌時機。

據了解,美國國債市場是所有其它金融市場的基石,是全球無風險利率的定價標準。如果美國國債市場遭遇大規模流動性不足,其它市場將難以有效定價,並可能導致其它市場大規模平倉。

ETF跌破其凈資產價值的情況並不少見,但一直低於凈值的情況卻很少見。在正常的市場環境中,被稱為授權參与者的中間商會把這種下跌視作利好。一般來說,市場投資者會在ETF價格下跌時買入基金份額,然後向發行者贖回並換取標的債券。然後,授權參与者將出售這些債券以獲得相對無風險的利潤。通過減少ETF市場上的份額,該基金的市場價格通常會回歸資產凈值。

資金湧入已救急短期大量資金湧入深跌的ETF或許並不是解決ETF流動問題的正途,但至少現在給了這些ETF一線生機。

隨着債券ETF進一步陷入債券市場的流動性危機,一些人正在尋找機會。價格的迅速下跌為折價交易的基金創造了一個難得的買點。對買進並持有的長期投資者而言,他們可能沒有受到市場動蕩的影響,只是他們的產品市值下跌了,短期產品的交易流動性就變得不那麼重要。這也是許多資金選擇逆向買入的原因。

有市場參与者指出,如果授權參与者認為他們可以在15%的折扣購買ETF,然後可以轉身向現貨市場出售這些債券,他們就會積极參与,顯然他們覺得沒有足夠的現貨市場的活動。甚至有交易員如此評價:ETF的利差在迅速擴大,做市商總體上被劇烈的波動性壓垮了。他們冒了很大的風險,現在正把這種風險轉嫁給投資者。

如今,信用利差飆升,投資者爭相退出,債券ETF正受到考驗。這讓人擔心,做市商在出售標的債券以鎖定套利收益時,將加劇市場的拋售。這意味着市場或將進入一個由套利驅動的周期,短期企業面臨的壓力超出市場所能承受的範圍,從而導致惡性循環。好在到目前為止,市場還沒有陷入這種惡性循環。好在目前ETF的風險仍然是可控的,系統還在運行,沒有遇到任何問題。

做市商態度謹慎美國債券市場的波動給相關ETF造成了前所未有的混亂。ETF的凈值和價格之間的差距一旦擴大,做市商通常會介入市場、以消補價格不一致之處、並從中獲得幾乎無風險利潤,這次他們卻態度謹慎。這是因為在這種高風險環境下,通常的套利處理變得更加複雜。

中國基金報記者姚波一周之內,美國市場上的投資級債券、高收益和槓桿貸款基金撤出的資金總計144億美元,這是有記錄以來規模最大的一次。即便是被視為終極避險資產的美國國債也遭受了損失,因為投資者為了兌現而不得不出售流動性最強的產品。相比較,債券基金的壓力與股票市場形成了鮮明對比,資金的大量撤出導致股票和債券基金折價率呈現天壤之別:

但隨着新冠病毒在美國的爆發,金融市場出現了歷史性的動蕩,流動性也開始枯竭,所有債券類別的ETF都在大幅折價交易。瑞銀全球財富管理的大衛·帕爾曼表示,這種動態可能會持續下去,直到波動性減弱。做市商更清楚自己何時可以脫手債券。在他們認為能執行贖回並獲利之前,他們不會介入。

投資者表示,自金融危機以來,債券市場整體基礎設施的變化,也加劇了流動性的缺乏。2008年之後的美國銀行整合意味着,債券市場要依靠更小範圍的經紀自營商來聯繫希望買賣債券的市場參与者。此外,金融危機后的監管規定讓交易商背上了沉重的負擔,這意味着他們無法像過去那樣,通過提高資產負債表槓桿來擴大交易規模。

同一天,規模達36億美元的VanEckVectors高收益市政指數基金的價格較其資產凈值折價19%,創下紀錄,是美國規模4.4萬億美元的ETF市場中最大的折價的產品。

流動性缺失導致做市失效債券市場波動性加劇,加大了投資者拋售基礎債券的難度。因此,由於流動性不足令做市商離場觀望,ETF的交易價格持續下跌。

甚至之前下跌時表現尚可的產品也開始感到壓力。3月12日,規模達310億美元的iSharesiBoxx高收益公司債券ETF的價格較其凈資產價值折價超過3.3%,創下2009年以來的最大單日折價幅度。

拋售或引起惡性循環困擾ETF交易的另一大癥結在於,交易所交易的債券ETF的流動性完全像股票一樣,比它們所持有的債券流動性更強。一旦出現拋售,急於贖回所持債券的投資者會令基金經理或交易員不堪重負。不少投資者擔心,在流動性不足的信貸市場,他們可能成為一股潛在的不穩定力量。

ETF流動性雖好勿忘基礎市場特質從根本上講,ETF的形式的確可以讓交易更方便,但它並沒有讓背後所代表債券的流動性成本消失。

今日关键词:北京供热升温令